【研究报告内容摘要】
海外市场驱动新签订单连续高增,后续收入增长动力充足。一带一路战略重点合作项目从交通等领域逐拓展到化工等更具经济性领域,公司海外业务迎来新的发展机遇,连续获得俄罗斯、沙特、印度、印尼等重要市场项目,并新签创纪录千亿俄罗斯化工大单(近期公告已生效)。国内煤化工、园区搬迁、基建等领域多点开花。公司2019年新签订单2272亿元,同比增长57%,再创历史新高,连续两年超50%增长。2019年末在手订单估算为收入的3倍,订单保障倍数也创历史新高,后续收入增长动力充足。
经营渐入佳境,业绩加速释放。公司公告预计2019年业绩同比大增50%-70%,据此计算四季度单季业绩同比大增48%-173%,略超我们预期,预计主要因收入大幅增长,减值明显减少。公司2019年q1-q4单季收入同增19%/9%/25%/48%,业绩同增56%/43%/56%/110%(预告增速中值),下半年起收入业绩均持续加速超预期,反映出公司逐步走出前两年资产减值及毛利率下滑影响,订单向收入转化顺利,经营渐入佳境,业绩随之加速释放。
化工国家队,核心技术引领实业能力凸显。公司旗下六大设计院脱胎于原化工部核心设计院,技术研发实力雄厚,在传统化工、新型煤化工、石油化工、化工新材料等领域均有丰富技术储备,未来重点瞄准“卡脖子”技术的产业化,拓展新材料行业高附加值产品领域。公司近期公告拟共同组建项目公司规划建设年产100万吨尼龙66新材料产业基地即是很好例证,有望在己二腈生产环节突破外国进口限制,核心技术引领实业潜力大。
现金流优异不垫资,资产负债率低扩张潜力大,近期持续获得外资增持。与一般从事基建、房建类的建筑企业不同,公司下游客户主要是化工类企业,项目更加市场化,回款一般较为及时。公司现金流情况优异,自2011年起每年经营性现金流净额均为正,且覆盖净利润比例高。公司2011年至今垫资均为负数,说明公司产业链话语权强,没有垫资施工,反而能净占用上下游款项,且在2017年后占款规模大幅提升,反映行业景气度明显恢复。公司资产负债率显著低于其他基建类央企且有息负债率极低,受到相关考核约束小,业务拓展潜力大,可享受更高估值。自去年四季度起外资持续买入公司股票,目前持股市值23亿元,占自由流通市值的12%。
投资建议:预计公司19-21年归母净利润分别为30/38/44亿元,eps分别为0.61/0.77/0.89元,分别增长55%/27%/16%,对应19-21年pe分别为11/9/8倍,pb仅1.05倍,处于历史低位,维持“买入”评级。
风险提示:大项目后续谈判不确定风险、油价下跌风险、煤化工投资不达预期、项目进展不达预期、新业务开拓不达预期风险等。

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