【研究报告内容摘要】
opec+减产联盟破裂,国际油价大幅下行
3月5日-3月6日的opec+会议上,主要产油国未能就减产计划达成一致,此后沙特宣布将在4月增产,同时下调原油价格,或将开启新一轮的价格战以抢夺市场份额,叠加近期全球原油需求受疫情影响存在下滑的风险,国际油价大幅下行。
短期警惕库存减值风险,长期关注行业供需:
煤、石油、天然气是化工产品主要上游,其中石油是最主要原材料,因此大宗化工品价格(如纯苯,px-pta,乙烯等)均与国际油价保持正相关关系,随着油价的大幅走低,相关产品价格预计将跟随下行。由于多数化工企业通常保持1-6个月的原材料或产品库存,短期油价大幅下行将导致存货跌价损失。我国原油对外依存度近70%,化工企业本质上是赚产品价格与原油价差的钱,短期价格的剧烈波动也将导致价差波动加大,长期来看,各子行业盈利能力主要受本身供需格局影响,油价趋稳后盈利能力将逐步恢复。
煤化工比较优势受损,关注靠近消费终端的子行业:
我国资源本身呈富煤少气缺油的格局,煤化工在油价中枢下行中,成本的比较优势将受损,相关企业盈利也将承压。复盘最近一次油价走跌(2018年10月3日-2018年12月24日),布伦特原油价格由86.1美元下跌至50.68美元,跌幅41.14%,期间中信化工行业指数跌幅为12.68%,跑输同期沪深300指数1.03个百分点,整体影响有限,但二级行业分类下煤炭化工期间跌幅达18.90%,大幅跑输沪深300指数7.25个百分点。靠近消费终端的子行业受影响较小,主要其产品价格受油价直接影响较小,同时成本中直接石化下游产品占比相对更低,短期受冲击较小,若油价中枢下行,未来成本端还有下降可能,如农药、工程塑料等行业。
投资建议:关注公司自身成长,择机布局优质企业
我们认为油价大幅下行带来的恐慌情绪及企业自身库存减值风险将加大化工行业短期波动,长期看龙头企业的竞争优势不减,同时部分子行业受影响较小,可以择机布局相关优质企业。龙蟒佰利为全球第三大钛白粉生产企业,钛白粉主要原材料为钛精矿,其价格受钛矿影响,与原油价格无关。公司硫酸法钛白粉成本优势明显,同时突破氯化法钛白生产工艺壁垒,切入千亿级市场,建议重点关注。
农药行业需求较为稳定,产品价格受自身供需影响,国内环保安全高压将促进行业集中的提升,短期国内草地贪夜蛾的防治将拉动相关杀虫剂需求,推荐扬农化工、利尔化学、利民股份。可以关注自身困境反转的企业,推荐联化科技,公司重要子公司因响水事故停产,导致业绩大幅下滑,未来复产将带来业绩拐点。公司本身商业模式以cdmo为主,受宏观经济影响较小,并成功进军医药产业,将迎来长期成长。
风险提示:环保督查不及预期;下游需求疲软;中美贸易关系恶化。

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