【研究报告内容摘要】
中国券商 2019年 1月母公司口径净利润录得同比增长,而 2月至今的数据显示市场正从新冠肺炎疫情的情绪打击中逐步复苏,短期内对券商盈利和股价造成的压力有所减小。下一步,我们预期货币政策将持续寛松,疫情过后资本市场改革料将加快,都将对行业发展形成支持。 我们维持 行业 优于大市的评级,中信证券及中金 公司为 我们 的 首选 股份 。
2020年 年 1月主要券商净利润同比增长 23%/ 环比下跌 49% ,主要由于 1月市场指数回调,但市场交易活跃度有所提升。我们认为自二月开始市场状况明显改善,日均成交额增长(环比增加 18%),两融余额增加(约 1.03万亿人民币),各项主要指数亦有所回升。市场憧憬更多逆周期调节政策缓冲疫情带来的不利因素,市场情绪复苏速度快于我们的预期。
随着市场回复信心,新冠肺炎 对券商业务的 直接影响有限,间接影响 有所减弱 。1)疫情引起恐慌情绪带来的市场下跌对券商业绩有间接但重大的影响,我们测算沪深 300指数每下跌 10%,将导致券商收入平均下跌 11%;不过随着近期市场气氛复苏,这一影响正在减退。2)市场渐趋平稳,加之监管推出支持措施,将有助纾缓因借款人或发行人现金流恶化,而对股票质押业务或债务投资造成的减值压力。3)经纪业务受到的直接影响较为有限,根据中国证监会的数据,超过 95%的交易可以透过线上渠道完成。4)投行业务则为主要承受疫情直接压力的业务,交通限制将导致部分现场工作延迟,拖慢上市节奏。不过,我们认为对财务的影响较为轻微,经测算股权融资承销额下跌 10%对券商收入的负面影响小于 1%(图 1)。而 sars 期间的数据也显示,ipo 市场将在疫情过后回暖。
下一步 支持行业增长的两 个关键 因素:1)更趋宽松的货币政策,央行已下调公开市场操作利率 10个基点,并暗示未来一周或会下调 mlf 利率/lpr。
充裕的流动性和券商融资成本的下降将有利于股市表现和券商盈利能力的提升。2)资本市场 改革落地 ,我们目前认为仍具备如此落地的条件,可为行业 2020下半年带来更多增量业务机遇。
短期波动或无可避免;建议在市场修正时增持领先券商。券商板块再次触及历史低位(0.72倍一年预估市帐率),而龙头券商的股价略高于其历史平均值减一个标准差,估值低宜增持。我们维持中信证券(6030hk)和中金(3908hk)作为首选股份,由于它们在投行和机构业务上实力强劲,可更好收益于资本市场改革的机遇。 主要风险:1)新冠肺炎疫情持续,中国经济进一步受打击; 2)资本市场改革转型慢于预期或力度弱于预期。

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